黃金如何預判走勢？你肯定不知道這些——量化金融分析師克里斯·盧瑟格倫（Chris Rutherglen）提出獨家公式，探討了各種數據與黃金價格之間的關聯度，並對金價未來走勢、週期高低點做出預測。盧瑟格倫對比黃金和美指的週期高低點，大膽預測金價將於2023年達到3000美元，然後在2024年中再次跌至低點。
一、黃金與貨幣供應之間的關係
首先要從貨幣角度看待黃金價格。我們的基本假設是，全球可投資的黃金市場價值與美元貨幣供應的市場價值成正比，在此基礎上得出簡單的黃金價格縮放關係，並準確追蹤長期價格趨勢。所需輸入的變量有：
- M2貨幣供應增速
- 黃金供應增速（假設年增速1.5%為常量）
- 用來縮放的歷史黃金價格（單個或多個都可）
具體的計算公式如下:
我們可以通過以上公式，縮放歷史黃金價格，並繪製不同的週期水平。
例如，經重新評估得出1934年每盎司黃金價格為35美元，該數據可作為預測和推導的基礎。圖1.1可見，綠色粗線便是基於此數據得出的黃金價格模型，因其與實際黃金價格在長期週期高點（1980年）附近交叉，又被稱為“週期高點（Cycle High）”。圖中用到的其他歷史黃金價格如下：
∎週期中/高水平（黑色虛線）：1932年20.67美元/盎司。這是1934前黃金價格重新評估前的預期基礎。
∎週期中期水平（綠色虛線）：1990年410美元/盎司。選擇該水平的原因是就百分比而言，它處於873美元高點和256美元低點的中間位置；就時間而言，它也處於1980年週期高點和2001年週期低點的中間位置。
∎週期低位（綠色實線）：2001年260美元/盎司。選擇該水平是因為它處於最近主要週期的低點。
然後可以將這些繪製出來的週期水平作為基準，用來判斷當前黃金價格在長期週期中處於什麼位置。
為了舉例說明這一簡單的縮放函數的效果如何，我們只考慮相較於實際黃金價格的週期中期水平。如圖1.2所示：
從另一個角度看，我們如果用每月黃金價格除以週期中期水平，就會看黃金價格如何在該水平附近震盪，正如圖1.3所示。有趣的是，中線附近的價格上下波動往往具有對稱性或相似的幅度。
週期中期水平另一個有趣特徵是其作為阻力位/支持位的歷史趨勢可以追溯到90多年前。如圖1.3所示，從1928-1929年開始，這一水平起到了實際的支持作用，並在1985-1986年再次生效。
然後如圖1.4所示，在1990年、1993年8月和1996年2月，週期中期水平成為阻力位。在當前金價的上漲階段，週期中期水平再次在2015年12月成為支持位，隨後是2016年12月、2018年8月和最近的2022年7月。紅點標識出支持及阻力位。
中/高週期水平也是需要監控的重要水平。在過去50年中，之前的7.5年週期高點均在中/高週期水平達到峰值：1974年12月、1987年11月和2008年3月，如圖1.4中的藍點所示。最近，2020年8月的高點也達到了這個水平的頂峰。從1932年開始的歷史價格預測在近一個世紀後仍然具有重要意義，這進一步證明瞭這種縮放研究方法具有深厚根源。基於以上分析，我們可以得出以下結論：
∎黃金價格有週期性因素。貨幣供應增長被新的礦業供應所抵消是主要的趨勢因素。
∎黃金價格週期水平縮放在多個貨幣時期內保持不變：i)兩次世界大戰期間，ii)佈雷頓森林時期，以及iii)浮動匯率時期。
∎中週期水平和中/高週期水平均作為重要支持和/或阻力均可追溯到90多年前。
二、貨幣供應的推動因素是什麼
由於貨幣供應量是黃金價格的重要長期驅動因素，那貨幣是如何創造的？
2008年之前，商業銀行信貸擴張是貨幣創造和進入體系的主要方式，如圖2.1所示。隨著美聯儲實施量化寬鬆(QE)，新的貨幣擴張工具被引入。在2008年至2014年的三輪QE期間，通過銀行信貸創造的貨幣退居二線，因為在此期間，儲備擴張約占貨幣供應增長的三分之二。後來，在2015年至2019年的量化緊縮（QT）期間，銀行信貸再次成為貨幣增長的驅動力。
到2020年至2021年，在封鎖政策和經濟衰退的影響下，貨幣供應量增長“突飛猛進”，原因是美聯儲進行了迄今為止最大規模的量化寬鬆計劃（超過以前三輪QE的總和），以及在聯邦貸款擔保支持下大型商業銀行大幅創造信貸貨幣。
逆回購工具
從2021年開始，美聯儲推出了一項新工具，通過逆回購計劃(RRP)暫時減少貨幣供應。截至2022年8月，已有約2.2萬億貨幣供應通過逆回購計劃被扣押。逆回購工具的名義目的是控制短期利率的下限。或者用紐約聯儲的話說，
隔夜逆回購工具(ON RRP)在利率低於準備金餘額利率(IORB)時，成為廣泛貨幣市場投資者的替代投資，有助於為隔夜利率提供下限。
未來，如果短期債券發行超過市場需求，重點可能會轉向控制短期利率上限而不是下限。目前這還不是問題，因為美國財政部一直在限制市場上未償還的國庫券數量。如圖2.2顯示，自2020年6月以來，國庫券供應減少了約1.5萬億美元，降幅30%，而所有其他期限較長的美債在此期間的供應量均有所增加。如果需求保持不變而供應下降，國庫券價格將上漲而收益率將下降。因此，一些市場參與者通過使用逆回購工具從美聯儲借入美債來滿足他們的需求。最終，美國財政部將重新發行更多的短期證券，隔夜逆回購工具的需求料將減少。
從另一個角度來看，如果美聯儲傾向於將流動性重新注入體系，那麼被扣押的逆回購資金也可能會被釋放。隔夜逆回購工具就可以做到這一點，而無需正式的量化寬鬆，因此前者也可稱為“隱形量化寬鬆”。在這種情況下，美聯儲可以為隔夜逆回購設置上限或調整隔夜逆回購利率，從而將資金沖入注入體系。
是的，QE不僅能創造銀行儲備金還能產生廣義貨幣M2。一些人認為，量化寬鬆不會創造像M2這樣的廣義貨幣。他們認為這只是商業銀行的資產交換，銀行將資產負債表資產欄裡的美債換成美聯儲持有的準備金。要想消除這種誤解，可以按以下兩步思考。
第1步：首先，商業銀行從“投資者”那裡購買國庫券或抵押支持證券，從而創造商業銀行的債券資產以及欠投資者的存款負債。廣義M2貨幣正是伴隨著新的存款負債而產生的。
第2步：接下來，美聯儲從商業銀行購買債券證券，如前所述，商業銀行將資產負債表上的債券資產換成新創建的儲備資產。因此，在第2步中，不會產生新的貨幣，只有銀行準備金。
當人們說QE只創造準備金而不是新錢時，他們只考慮了第2步，而忽略了第1步。別被騙了。量化寬鬆開始時銀行的資產負債表上並沒有坐擁數萬億債券。銀行只是不得不買下它們。
三、黃金可以用來對沖通脹嗎？
這個問題的答案要取決於所考慮的時間框架。從長期來看，黃金的表現明顯優於消費者價格指數(CPI)通脹。例如，在圖3.1中，如果使用CPI作為縮放函數，將1934年35美元的週期高點黃金價格向前縮放，將會產生遠遠低於於當前黃金價格的結果。
然而，在較短的時間框架內，黃金的通脹對沖能力取決於金價在週期內所處的位置。例如，如果你認為金價處於週期高點附近，黃金可能無法很好地作為通脹對沖工具，因為其他週期性因素將佔主導地位。
在更短的時間框架內，可以證明黃金價格與10年期實際收益率存在緊密的負相關。雖然10年期通脹預期是10年期實際收益率的組成部分，但10年期名義收益率也一樣，因此這可能會抵消通脹預期的直接變化。此外，通脹預期可能與CPI通脹不一致，這將在第六部分進一步討論。
四、黃金週期：7.5年、15年、45年
之前我們觀察到，金價趨勢與貨幣供應增長被新礦供應所抵消，再加上存在週期性疊加。現在讓我們更詳細地看一下週期性疊加。我們可以確定黃金價格的多個週期，這將有助於黃金投資者校準其投資決策的時機。首先是15年週期（從低到低為一週期）以及2次諧波，即7.5年週期，它們都顯示在圖4.1中。
7.5年和15年週期
對於7.5年的週期，我們可以確定以下一般特徵：
∎從歷史上看，從低到低的時期在約2400到約3100個日曆日之間。
∎7.5年週期從高到低的歷史回撤分別為-47%、-36%和-34%。（有關此圖表，請參見第五部分中的數字）
至於15年週期，我們可以確定以下一般特徵：
∎從歷史上看，從低到低的時期在約5300到約5900個日曆日之間。
∎15年週期從高到低的歷史回撤分別為-68%、-50%和-46%。（有關此圖表，請參見第五部分中的數字）
45年黃金週期？
如圖1.1所示，為了在數十年的週期高水平和週期低水平之間振盪，顯然還必須有一個額外的長波週期。我們可以進一步假設這個較慢的移動週期必須有15年週期作為它的諧波。如圖4.2所示，計算上一個週期高點1934年和1980年之間的時期，得出一個週期約為45年。15年週期便成為這個45年週期的3倍諧波。如果將週期向前推導，會發現下一個45年的週期高點可能會在2025年前後幾年左右出現。由於可用的時間歷史有限且該週期的長度較長，因此它比之前討論的7.5年和15年週期更具試探性。
日週期和中期週期
更高頻率或更小的時間週期也存在，並且通常被稱為日週期和中期週期。簡而言之，它們的一般特徵是：
∎日週期（行情連接兩個低點，通常是40到90天）。見圖4.3
∎中期週期（行情連接兩個低點，通常是120到200天）。參見圖4.4和圖4.5
如何更好地考慮週期
地震學家使用重現週期來描述特定地震事件在斷層上發生的頻率，交易員也應該以類似的方式考慮黃金週期。地震是準週期性、呈正態分佈，不是隨機的。例如，在聖安地列斯斷層南部，大地震平均間隔為140年。然而，這並不意味著這些事件像時鐘一樣準時，每140年一定發生一次，只是平均140年一次。
地殼斷層或黃金市場的壓力不斷累積，有時會釋放出來。主要區別是：i)黃金投資者至少有工具用來衡量黃金市場的壓力，而地震學家缺乏這樣的工具來持續監測斷層上的壓力。ii)地殼斷層釋放壓力是突發的，而黃金市場釋放壓力則會持續一段時間。
五、黃金歷史週期中的漲跌階段
黃金歷史週期中的漲跌信息如圖所示。
黃金週期中的上漲階段：1970年至1980年
黃金週期的下跌階段：1980年至2001年
黃金週期的上漲階段：2001年至今
六、10年期美債實際收益率與黃金
到目前為止，我們一直在談論多年到幾十年的長期時間框架。從更短的時間縮放來看，根據經驗，黃金價格與10年實美債際收期益率之間存在很強的反相關性。10年期美債實際收益率其實就是10年期名義國債收益率與美國通脹保值債券證券(TIP)隱含10年期通脹預期之間的差額。因此，可以監控這兩個組成部分，預判10年實際收益率可能走向何方。
10年期美債名義收益率
首先，讓我們看看10年期美債的名義收益率。
經濟和美聯儲共同推動利率週期。通常，在週期後期，10年期美債名義收益率達到區間高點，並在預期經濟放緩和短期利率下降的情況下，開始轉為下跌趨勢。如圖6.2所示，在過去的20年中，我們看到了多個例子，這種走勢已經形成規律。
隨著10年期美債收益率向區間高位攀升，金價趨於區間盤整。然而，一旦10年期美債收益率達到區間高點並開始呈下降趨勢，金價就會擺脫橫盤震盪，並開始漲向新的區間高點。
還可參考“債王”岡拉克最喜歡的銅金比，與10年美債收益率走勢也相關，呈現的是同樣的態勢。該指標意味著截至2022年8月上旬的10年美債收益率約為2%。
10年期通脹預期
10年期美債實際收益率的另一個組成部分是通脹預期。
從2006年到2020年，10年通脹預期穩定在2%左右，與核心CPI水平一致，如圖6.6所示。自2021年以來，核心通脹顯著上升，到目前為止，債市一直不願將較高通脹計入10年通脹預期。這在一定程度上是有道理的，因為與CPI通脹同比不同，10年通脹預期是前瞻性的，並考慮了之後10年間的平均通脹水平。
據推測，債市認為通脹將正常化，逐漸回落至2%的水平。然而，如果推測沒有成真，並且未來的核心通脹邁向2%或3%，甚至更高，債市可能會開始將通脹預期定價至更高的水平。從根本上說，受通脹保護的債券，例如TIP，根據CPI來發放通脹調整後的本金，而它們的價格則由通脹預期來決定。因此，CPI通脹和通脹預期隨著時間趨同的邏輯是存在的。
七、黃金價格達到3000美元的路線圖
上述工具顯示，黃金有望在2023年達到7.5年週期高點，即約3,000美元左右，隨後很快回調至7.5年週期低點約2,000美元。
整體思路如下：
∎觀察1：截至2022年8月，隨著10年期國債收益率達到峰值並開始呈下降趨勢，如第六部分和圖6.2所述，黃金價格即將擺脫盤整、並呈上升趨勢。
∎觀察2：之前7.5年週期低點的先例表明，如第4節所述，黃金價格需要足夠的空間從高位回落約35%。這將導致出現下述兩種情況：要麼已經出現7.5年週期高點，要麼週期高點仍未到來。
情景#1：假設2020年8月黃金2,087美元的價格是7.5年週期高點，從該水平下跌35%意味著跌至1,350美元。由於i)當前價格和1,350美元之間存在大量支持，並且ii)根據觀察#1，價格壓力偏上行，我認為這種可能性不大。
情景#2：另一方面，從3,000美元（基於杯子和手柄技術分析模式到達）回撤35%，行情會跌至2,000美元關鍵支持位。鑒於此，再配合其他行情集中度數據，這種情況很有可能。
∎觀察3：圖4.1所示的7.5年週期圖表明，預計黃金低點將於2022年年中至2024年年中之間出現。由於需要先出現週期高點，並且假設從高點到低點至少需要約6個月的時間，因此3,000美元的高點料將在2023年末出現，然後在2024年中前跌至低點。
∎觀察4：從實際收益率的角度來看，為支持3,000美元的金價，10年期實際收益率需要達到-2%至-3%。考慮到10年美債的名義收益率目前約為2%（8月初的數據），那我們需要10年期的通脹預期達到4%至5%。根據之前在圖6.6中對核心CPI的比較，這種可能性似乎是合理的。
一旦達到7.5年週期高點，注意力將轉移至料將在2023年末至2024年初出現的7.5年週期低點。鑒於上一個7.5年週期低點出現在2008年國際金融危機期間，黃金下一個低點將伴隨i)經濟衰退，ii)美聯儲降息，以及iii)10年通脹預期下降。圖7.3就體現了這種場景。
當前市場環境的歷史先例
與當前市場環境最相似的，應該是2007年夏天。10年期美債收益率在2007年7月達到峰值，黃金終於擺脫震盪，貴金屬礦業股票在07年8月觸底，就像22年7月一樣。從2007年夏天開始，黃金價格飆升60%，在2008年3月首次突破1000美元水平，形成7.5年週期高點。此後，經濟持續惡化，通脹預期崩潰，黃金下跌-34%，在2008年10月觸及7.5年週期低點。
八、2027-2028年黃金看漲至8000美元
借助第1部分中討論的工具，如果可以對未來某個日期的貨幣供應量做出有根據的猜測，那麼我們就可以預測屆時黃金價格能夠達到怎樣的週期高點。
從圖8.1可以看出，從1915年到1978年，所有部門債務與美國M2貨幣供應量的比率穩定在2.5左右的均衡水平。換句話說，在兩次世界大戰期間和佈雷頓森林貨幣時期，美國經濟都在以1個單位貨幣供應量支持2.5個單位債務。從1970年代後期到2008年的全球金融危機，債務的增長速度遠快於貨幣供應量，將這一比率推高至1個單位貨幣供應量支持7個單位債務的峰值。這種相對較高的債務水平可能是不可持續的，因為在全球金融危機之後，美聯儲從根本上改變了其貨幣政策，開始實行量化寬鬆，以債務增速兩倍的速度增加貨幣供應。從那時起，債務與貨幣供應量的比率一直呈下降趨勢。截至2022年夏天，距離1個單位貨幣供應量支持2.5個單位債務的均衡水平已經恢復了2/3。如果我們認為該比率會重新恢復到該水平，那就可以得出未來的貨幣供應量大概是多少。
由於黃金其他的主要週期高點都發生在美元接近週期低點時，因此我們可以利用圖8.2中的美元週期圖，判斷黃金的週期高點可能在什麼時候出現。美元下一個3年週期低點料將出現在2024年年中至2025年年中之間。然而，這個時間範圍比黃金的45年週期高點來得早太多了，因為i)從現在到那時，年均貨幣供應增速需要達到25%才能使債務與貨幣供應的比率回歸到2.5，和ii)時間過於接近黃金預期最晚在2024年出現的7.5年週期低點。
而美元再下一個3年週期低點料將在2027-2028年出現。這個時間段更有可能成為黃金的45年週期高點，因為接下來的年均貨幣供應增長率為15%左右就能使債務/貨幣比率回到2.5左右。圖8.3就假設了這種情形：
九、黃金、股市與通脹
圖9.1是標普500指數與GDP的比率（類似於股票市銷率的指標）與CPI通脹的對比，從中可以得到三個關鍵信息：
- 標普500在週期高點和低點之間振盪，週期約為30年。
- 從歷史上看，在CPI通脹達到週期高點約兩年後，股市會跌到週期低點。
- 標普500指數/GDP的比率在2021年達到了最近的週期高點，即200左右的水平，隨著通脹攀升，目前呈下降趨勢。如果它繼續遵循歷史規律，可以預期該比率將在2035年至2043年之間達到約50的低點。也可以推斷，通脹將在這個時候達到頂峰。
圖9.2中，我們看到這個週期也體現在標普500指數/黃金比率中，其杠杆率是標普500指數/GDP比率的10倍。這表明，在2030年代中期，黃金的表現有望遠超標普500指數。
