9月26日，歐洲央行行長拉加德出席歐洲議會經濟與貨幣事務委員會聽證會，在發表了證詞之後，她還接受了議員的提問。
今天拉加德除了表加息決心之外，還透露了兩個重要信息。
第一是，加息結束後才會縮表，不會效仿美聯儲邊加息邊縮表；第二是，如果TPI（傳導保護工具）失敗了，還有OMT（直接貨幣交易）。
可見10月加息75基點板上釘釘了，以及拉加德對TPI也沒多大信心，歐元危機重演的風險或許只增不減。
聽證會背景
❒歐洲央行9月加息75基點，為1999年來首次大幅加息75基點。未來幾次會議上，管委會預計進一步加息，以抑制需求。
❒未來利率路徑將取決於數據；下一次不一定加息75個基點，這不會成為常態；預計還有2-5次加息，將加息至中性利率。
❒PEPP再投資至少持續至2024年末。
❒近期數據顯示歐元區經濟增長大幅放緩，預計經濟將在今年晚些時候和2023年第一季度陷入停滯。
❒通脹風險傾向上行，生產力惡化可能會繼續推高通脹。
❒歐洲央行不以歐元匯率為目標。
❒據金融時報，歐洲央行已同意在10月初討論縮表。
聽證會亮點
❒預計在未來幾次會議上繼續加息
❒貨幣政策對歐元區經濟的最大貢獻是維持中期內的物價穩定
❒歐元區遭受的經濟後果正在顯現，經濟前景變得暗淡
❒通脹前景面臨的風險大體上偏上行
❒傳導保護機制TPI旨在應對無根據、無序的市場動態，並具有足夠靈活性應對貨幣政策傳導所面臨的風險。
❒下週一開始，歐元體系在購買公司債券時將考慮其氣候評分。
提問：貨幣政策對通脹的影響有多大？能否成功降低通脹？畢竟高能源價格帶來的影響已經蔓延到其他行業。TPI工具下，歐洲央行將如何評估一個國家是否符合條件？
回答：通脹前景充滿不確定性，貨幣政策必須旨在達成物價穩定。財政政策也能發揮作用，但必須是有針對性、臨時性和量身定做的。能源價格對通脹帶來的影響非常大。
TPI方面，我們有非常嚴格的評估，管委會啟動TPI的決定將基於對市場和傳導指標的綜合評估，對資格標準的評估，以及與歐洲央行主要目標的實現是否一致。TPI的目的是要確保歐洲央行的貨幣政策能夠順利傳導到整個歐元區。
提問：TPI是否適用於昨天進行了大選的意大利？
回答：TPI並不是針對任何一個國家的工具，它的設計是為了保證貨幣政策在整個歐元區的順利傳導。TPI的四項基本標準包括：
1. 遵守歐盟財政框架；
2. 未出現嚴重的宏觀經濟失衡；
3. 財政可持續性：管委會將在有條件的情況下參考歐盟委員會、歐洲穩定機制、IMF和其他機構的債務可持續性分析，以及歐洲央行的內部分析；
4. 健全和可持續的宏觀經濟政策。
提問：隨著利率上升，歐元區各國的央行似乎面臨虧損，如何看待？
回答：各國央行是歐元系統的一部分，目的從來都不是盈利，而是要達成對稱性的通脹目標，實現物價穩定。
提問：歐洲央行預計2023年通脹將大幅下跌，2024年將跌至2.3%。既然如此，為何還說未來還有好幾次加息？
回答：答案不言而喻。歐洲央行目標是2%，不是接近2%。我們必須採取行動，因為要通過降低需求和通脹預期從而實現通脹目標。我們沒法降低能源價格，我希望我們可以，但我們做不到。
提問：德銀等投行預計歐元區經濟將陷入衰退，有些經濟學家認為歐洲央行的反應過度，對此你怎麼回應？
回答：北溪一號輸送的天然氣被暫停等事件在歐洲央行的控制之外。經濟衰退不是歐洲央行預計的基線前景。今年我們已經加息125基點，我們希望前置加息，還表示未來幾次會議將繼續加息。現在還未達到中性利率。
提問：過去8年歐洲央行大量放水，造成災難性後果。歐元區通脹目前高得可怕，就算和巴西、印度等傳統高通脹國家相比也不遜色。你們什麼時候才會放棄前任行長的災難性政策？
回答：你的對比過於誇張了。請你回想一年半前的情況。現在歐元區核心通脹4.3%，美國6.3%。一年半前通脹還處於負值，而最新通脹為9.1%。通脹之所以在這麼短的時間內飆漲是因為疫情後經濟復工以及俄烏衝突後能源狀況惡化。我們必須快速採取行動，確保中期內達成通脹目標。
提問：越來越多人認為，為了應對高通脹，實際利率必須回歸正值。那如果根據核心通脹，利率要轉為正值的話，是否意味著要加息到超過5-6%？如何看待歐元貶值？是否導致通脹飆升？
回答：不知道利率要達到哪個水平，但我們要加息至中性利率；我們會在逐次會議上做利率的決定；我們仍會根據最新數據和前景來做決策，並參考各種模型。
即使已經加息兩次，政策仍然寬鬆，我們要果斷地採取行動加息至中性利率，既不寬鬆、也不緊縮。
美元大幅升值，影響到了很多貨幣，不止歐元。但幸運的是，歐元區內各國的貿易額有60%是在歐元區內進行的，不必以美元計價。
提問：歐元區通脹達到歷史新高，但這可能只是冰山一角。人們生活成本和房貸負擔大幅上升。歐洲央行會如何幫助他們？如果明年經濟陷入衰退，加息是否會令人們生活雪上加霜？
回答：我們意識到隨著加息，房貸成本上升。但我們必須加息來打擊通脹。財政當局有責任關注最脆弱的人群。至於明年是否會出現衰退，只能拭目以待。歐洲央行的基線前景預計明年經濟增速0.9%，在極端情景下預計明年增速是-0.9%。只有維持物價穩定，才能重塑信心，為歐元區經濟做貢獻。
提問：激活TPI的評估過程如何運作？是否有時間表？誰來做最終決定？
回答：我之前提到四個標準。聽說10月歐盟委員會將提出最新財政框架，我們的評估也會納入這個框架。我們也會關注歐盟委員會、ESM、IMF等機構的評估，但最終由歐洲央行管委會拍板是否激活TPI。
提問：前置加息是否顯示出央行落後於曲線？現在如何避免重蹈覆轍？
回答：通脹很大程度來自供應衝擊。別忘了今年7月開始加息，但去年12月我們就表示要進行政策正常化。7月和9月我們大幅加息，我們落後於曲線了嗎？沒有，我們早在去年12月就意識到要進行緊縮了。
提問：你說通脹不是由貨幣政策導致的，但現在卻要用貨幣政策去解決。有人擔心歐元危機會重演，你如何確保政策有充足靈活性，如何在缺乏政策協調性的情況下保證這一點？
回答：通脹很大程度來自供應衝擊，其中能源扮演很大角色。歐洲央行政策仍然是寬鬆的，如果不加息只會有更高的需求，更高的通脹。政府需進行結構性改革，以遏制能源市場的失序。
提問：美聯儲已經開始縮表，歐洲央行是否即將效仿？
回答：再投資是唯一仍然提供前瞻性指引的項目，但當前最重要的工具仍然是利率。APP的再投資將會根據維持充足流動性和合適貨幣政策立場的需要繼續進行；PEPP的再投資將至少持續到2024年年底。QT將在利率正常化完成後考慮。
提問：如果TPI不夠，歐洲央行是否會考慮讓某些國家直接退出歐元區？
回答：如果TPI無法成功解決問題，我們還有其他工具，例如OMT。讓成員國退出歐元區不是歐洲央行能做的事情。
提問：歐洲央行的工具是否在干擾市場？歐洲央行是否在為財政上不負責的國家提供融資？
回答：不認同你的觀點。TPI旨在應對無根據、無序的市場動態，TPI不是市場動亂的原因。
